1 计算机行业投资难点
1.1 分母化：计算机行业整体涨幅和流动性呈正相关
回顾近五年（2016年8月至2021年6月）计算机行业整体涨跌情况，2016年11月-2018年6月，国债利率不 断上升，同时，计算机（中信）行业的收盘价呈现出下降趋势。当国债利率开始往下走，计算机行业收盘 价逐步回升。
因此，计算机行业整体涨幅和流动性呈现正相关，即分母端，但和分子端（盈利预测）关系不大。其中， 流动性用中债国债十年到期收益率衡量。
1.2 结构化：细分行业多，下游行业分散，行业共性弱
计算机行业细分子行业多，多种分类方法： 1）按照下游客户； 2）按照业务模式：平台型、产品型、项目型 ；3）按照技术路线：云计算、人工智能+、安可、大数据……
计算机行业下游遍布各个行业，包括金融、电力、 采掘、钢铁、医疗、电信、机械、汽车等各个方面，下 游行业分散程度大，行业共性弱；下游客户群体则包括政府、企业和个人，范围广。 由于计算机行业不同企业面对的下游行业各不相同，各行业信息化建设的进程和预算投入都会对计算机行 业构成影响，从而对企业的发展造成影响。
1.3 每年涨幅基本看位置和流动性，年涨幅榜变化大
相较于钢铁行业，计算机行业每年涨幅榜前十企业变化大。下表中，2018-2020年，钢铁行业涨幅榜前十企业较为稳定， 但是计算机行业涨幅榜前十的企业每年都不相同，且对应的下游行业也有较大的区别，每年涨幅主要看位置和流动性。
2 整体与风格角度：流动性的判断
利率上行时期，低市值高PEG股票组合表现更好
为了验证国债利率波动与不同风格因子的股票组合的关系，分别选取了不同时间段内计算机行业高市值低 PEG以及低市值高PEG的20支股票组成模拟组合（2013年、2016年、2020年），对比两个组合的盈亏情况。总体来说，在此国债利率上行时期，可以观察到低市值高PEG股票组合涨幅较高市值低PEG股票组合好；在 此国债利率下行时期，可以观察到高PE股票组合涨幅较低PE股票组合好。
3 过去十年复盘：板块与产业趋势和景气度相关
3.1 主导性的板块：网络安全、云计算等
我们选取计算机行业中细分行业，看子版块的涨跌幅情况。从下表可以看到，2016年12月-2021年8月，智能座舱、 网络安全、云计算板块涨幅较大，分别为238.7%、58.8%和35.8%，均超过计算机行业整体涨幅。
3.2 过去十年涨跌幅榜复盘
回顾过去十年，计算机行业涨幅榜前五变化大，公司所对应的下游行业不同，且关联性较低。涨幅榜的变化主要 与产业趋势与行业景气度有关。同样，回顾过去十年的跌幅榜，跌幅前五的公司每年均发生大变化，且对应的下游行业也不同。
3.3 板块驱动因素
产业核心指标—渗透率 1）政策驱动：信创、医疗信息化… 2）产业驱动：云计算、网络安全…
4 框架：产业为基，中观驱动模型
4.1 以产业为基，构建中观驱动模型
我们以产业为基础，根据不同行业信息化阶段，判断长期成长空间；根据下游客户，判断公司议价能力；并结合 全球视角以及中期行业的景气度，构建中期驱动模型。
4.2 产业链视角（TO G）
网络安全
由于产业互联网发展，云计算、物联网技术的进步带来数据储存安全的问题。根据Gartner，2019年我国信息安全支出占总IT 支出不到1%，国外占比约为3.2%，随着国家对网络和信息安全的重视程度不断加深，国家安全的刚性需求与政策的支持，将有 望推动网络安全板块进一步发展，未来预计市场空间大。根据IDC，全球政府和企业对网络安全的重视程度逐年提升，市场发展潜力大。在2019-2024年期间内，全球网络安全相关支 出将实现9.41%的CAGR（复合年均增长率），预计2024年将达到1,892亿美元。
根据Gartner统计数据，信息安全与风险管理最终用户支出数额中，安全服务约占48%，其次是基础设施保护，约占16%。 细分市场中，2021年云安全领域同比增速较快，约41%，其他细分市场均保持10-20%的增速。
TO G端主要为网络安全服务的需求，网络安全产业链上下游主要包括硬件和系统集成、基础软件、安全软件等软件。 网络安全板块下游主要是为政府和大中型企业，近年来，国家加强了对于信息安全的重视，未来网络安全的支出将 不会减少。
云计算
TO B端主要为企业服务的需求，在数字经济发展的大背景下，随着企业信息化转型加快，企业对于Saas的需求也不 断增加，同时，产业互联网趋势不断加强，产业的数字化转型由数据驱动，将带来大量数据存储的需求，推动公有 云、私有云发展，预计云计算未来市场广阔。 根据前瞻产业研究院，2017-2019年，我国云计算市场规模每年增速均超过30%，保持高速增长，2019年，市场规模 超千亿，达1334亿元。云计算下游应用广泛，应用于政府、金融、工业等领域。随着企业数字化转型加快，预计云 计算的市场规模将不断扩大，应用场景也将更加广阔。
企业上云趋势加速，推动云计算新一轮周期。目前，我国公有云市场增速较快，增速保持在50-60%，2020年受到疫 情影响，企业上云速度加快，同比增速达85%，相较之下，私有云增速保持20-30% ，增速不及公有云。随着企业对于信息安全的需求提升，混合云的优势逐渐显现：1）架构更灵活，可根据负载的重要性灵活分配最适合 的资源。2）安全性更高，具备私有云的保密性，同时具有公共云的抗灾性。混合云或成为未来市场空间增长方向。
云计算目前分为IaaS、PaaS和SaaS，其中SaaS分为通用SaaS和垂直SaaS。上游主要为基础设施的服务提供商等，下 游主要为企业客户、政府等。
从公有云细分市场看，IaaS市场规模最大，约合900亿市场空间，且增速快，近三年的同比增速均保持80%以上，尤 其是2020年受到企业上云的需求激增的影响，市场规模增速达145%。随着云计算在企业数字化转型中的重要性不断 提高，预计未来企业将继续加大在基础设施的投入，市场需求将保持旺盛。Paas和SaaS市场近年来均保持高增速的增长，未来随着云计算的应用更为广泛的落地，这两个细分市场的空间也将 持续增长
工业软件
近年来，国家出台多项科技政策，要求解决“卡脖子”问题，将有助于工业软件的发展。目前，我国是一个制造业大 国，随着制造业信息化发展，产业互联网趋势加强，对于工业软件的需求也将持续增加。
从全球CAx市场规模来看，2021年规模预计达接近843亿元，2025年预计超过千亿，2020~2025年CAGR约为5%。
从中国CAx市场规模来看，根据赛迪顾问数据显示，中国目前工业软件市场规模达2258亿元，其中研发设计类工业软 件市场约占8.5%，而在这其中CAD预计约占13.58%，CAE预计约占9.57%，CAM预计约占10.57%，2017~2019年CAGR约 为16%。考虑目前国产率较低的情况和国家政策助力：根据工信部《“十四五”智能制造发展规划》（征求意见 稿），，预测数字化率将在政策推动下实现快速增长，相应也推动了CAx市场增长。因此预计整个中国CAx市场在 2021年规模达79亿元，预计于2025年达163亿元，2020~2025年CAGR约为20%。
工业软件上游主要为计算机硬件设备制造、系统软件、开发工具软件、中间件厂商，代表性企业为微软、IBM等，上游 产业基本仍由海外企业占据；下游应用领域众多，几乎涉及所有工业领域，涵盖离散型行业和流程性行业，如汽车制造、 机械装备、航空航天等行业。
5 未来一年主线展望
5.1 看多工业软件
硬科技方向已然明朗，软件地位凸显
1) 务虚角度：最高层在“卡脖子”定义中，科技领域中工业软件排序仅次于半导体，是我国核心技术攻关的主 要方向之一；
2) 务实角度：“十四五”国家重点研发计划，“工业软件”项目围绕工业软件及数字生态前沿技术、产品生命 周期核心软件、智能工厂技术与系统、产业协同技术与平台等4 个技术方向，按照基础前沿技术、共性关键 技术，拟启动17 个项目，国拨经费1.92亿元，接近半导体（第三代半导体是“新型显示与战略性电子材料” 项目3个技术方向之一，3个方向国拨经费共计3.79亿元）。
价值演绎刚刚开始，高端制造业之“魂”
中报业绩：目前各公司已发布中报，业绩整体超预期。目前除鼎捷软件外（21年上半年业务受台湾疫情影响）， 其他公司21收入增速预计都为30%以上，反映当前行业整体高景气度。在21年PMI目前整体较高的位置，工业软 件行业21年全年预计将维持高景气度。
股权激励：中望软件和赛意信息近期发布了股权激励计划，通过股权激励绑定核心骨干，提振公司士气。我 们认为公司在21年该时点陆续发布股权激励计划，想抓住行业快速发展向上的历史契机，绑定和稳定内部核 心员工，让自身薪酬待遇更具吸引力，预计更多的相关公司有望通过股权激励等方式提升整体待遇水平。
硬科技人心所向，工业软件板块热度有望再上一个台阶
我们看好，工业软件为未来三年计算机核心主线。工业是真正具有强大造血功能的产业。但受制于工业软件 等关键技术能力，中国现在是工业大国但还不是工业强国，是制造大国还不是制造强国。工业软件符合硬科 技方向，展望下半年行业催化不断。
近期，高层再度为硬科技发声，高端芯片之外工业软件政策红利期待。7月30日，中共中央政治局召开会议， 会议中提出我国要强化科技创新和产业链供应链韧性，加快解决受到限制的关键环节的难题。此政策出台将 进一步促进工业软件行业发展。
5.2 云计算
疫情加速云计算应用落地，新基建的推进与数字经济发展为云计算产业带来新机遇： 云计算作为通信网络基础设施、算力基础设施与新技术基础设施进行协同配合的重要结合点，随着新基建的 推进，云计算产业将迎来新机遇与格局。 数字经济发展的大背景下，企业数字化转型的必要性将加速企业上云的步伐，未来云计算落地应用场景将不 断拓宽，并呈垂直化发展趋势。
基础软件：2021启动元年，以行业信创的名义
2020年党政信创落地同时，行业信创也有较大突破，例如鲲鹏、海光等国产服务器进入中国电信集采，易鲸捷国 产数据库中标贵阳银行核心系统。我们预计2021年开始行业信创将加速，2022年有望全面放量， 相关公司有望 借助行业信创机遇打入头部客户，迭代优化产品，迎来更广阔的成长空间。我们认为，行业信创重点行业（金融、 石油、电力、电信、交通、航空航天、医院、教育等）中，金融安全是重中之重，有望首先放量。
报告节选：
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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